中国房地产：从增长引擎到资产负债表约束

中国房地产从1998年住房商品化到2020年后转折的二十多年历程，从增长引擎变为资产负债表约束的机制。核心观点是：人口、杠杆、预期等结构性约束叠加三道红线政策，使正循环转为负循环。未来房地产将告别总量扩张，进入城市分化、存量流通、居住属性回归的新阶段。